资讯 飞鹤资本遐想 中国乳业打开新价值大门
导 读
“三年不飞，一飞冲天；三年不鸣，一鸣惊人”。纵观历史，凡成大事者，皆有此厚积薄发的共性。齐威王的马陵之战如是，诸葛亮的火烧博望坡亦如是。聚集资本市场，企业的高光案例更是广泛。比如腾讯、工商银行、中国石油等都曾以硬核实力 ,在IPO中一战成名。
资本热捧上述企业，有着内在逻辑性。持续收益、低风险、快速成长是三大关键词汇。日前，又一位类似特质的企业走上前台。飞鹤乳业向港交所提交A1申请表,正式启动上市流程。
显然，这搅动了资本的一池春水。细观这家乳企，以成熟全产业链、创新配方优势，建立起核心品质壁垒。提升抗风险能力的同时，也赋能市场。企业连续数年高速发展，营收、净利、毛利率、资金流等核心数据持续向好，2018年更以超7000万罐产品、103.92亿元营收、25亿元税收，展示出强大消费号召力。如此一家价值企业，会演绎怎样的资本故事？又为处于振兴关键期的中国乳业，带来哪些改变？
作为最贵圈层，资本市场总是保持着神秘感。如何在翻云覆雨、迷雾重重中，觅得优质标的，是众多投资者的追求目标。
那么，什么才是优质标的呢？
梳理一干专业机构大佬的投资秘诀，坚持中长期价值投资的基础上，离不开持续收益、低风险、较快成长，这是三大核心特征。
以此来观，快消乳业是孕育上述价值的绝佳土壤。伊利、蒙牛等强劲选手，为投资者们带来了丰厚回报。
不过，上述乳企，均为综合性乳企。在更加细分的婴幼儿奶粉领域，却始终未出现真正意义上的白马股。
7月3日，在香港递交招股书的中国飞鹤乳业有限公司(以下简称“飞鹤乳业”)，无疑让市场眼前一亮。
1、奶业振兴
一定意义上说，这种亮眼热度和整个乳业所处的战略周期关系密切。
2019年2月19日，中央一号文件发布再次强调奶业振兴，同时，实施婴幼儿配方奶粉提升行动，这一表述首次被提出。
不难发现，我国正处于奶业振兴的关键期，而婴幼儿配方奶粉成为破局关键。这一过程中，龙头企业飞鹤乳业的引领作用不容忽视，背后的资本力量更是重要考量。
中国奶业协会副秘书长周振峰表示，“奶业是规模产业、标准化产业、密集型产业，其高质量发展需要资本的带动和支持”。
众所周知，作为三产融合代表，乳业有较长的产业链条和高频创新需求，充足的资金支持是一个重要考量。资金赋能下的龙头乳企，不但能提升乳制品品质、产量，更以核心竞争力，碾压洋品牌，提振消费信心、产业信心。
而从投资者的角度看，消费信心提升能让企业更快、更稳、更强发展，为投资者降低风险、带来可观收益，从而吸引更多资本加持乳业，形成良性循环。
以此来观，飞鹤乳业此次闯关资本市场，对实现奶业振兴，提振消费信心、投资信心有着积极影响。
2、核心价值
不过，放眼乳业板块，上市企业并不少见，飞鹤的核心投资价值如何呢？
事实上，消费升级的大势趋下，消费市场的细分裂变正在加速。这促使投资者对细分领域龙头更加重视，因为只有头部企业的竞争壁垒够高，成长性更高，投资价值更大。
遗憾的是，聚焦细分奶粉，甚至是婴幼儿奶粉领域，市场“白马股”的身影可谓稀缺。
相比之下，市场庞大需求及成长空间形成鲜明对比。
数据显示，中国婴幼儿配方奶粉市场的零售额由2014年的1605亿元，增加至2018年的2450亿元，复合年增长率11.2%。
从销售量来看，中国婴幼儿配方奶粉的零售销量由2014年的876千吨增加至2018年的1209.1千吨，复合年增长率8.4%。
显然，快速发展的市场需求，凸显了从业企业的投资价值。在此背景下，行业龙头飞鹤乳业自然会受到资本的热切关注。
3、龙头业绩
来具体看看飞鹤乳业的龙头表现。
对投资者来说，业绩是考量投资标的优劣的重要标准。在此方面，飞鹤乳业的答卷较为亮眼。
飞鹤招股书显示，2016-2018年报告期内，营收分别为37.24亿元，58.87亿元和103.92亿元。同期毛利分别为20.34亿元、37.9亿元及70.19亿元。毛利率分別为54.6%、64.4%及67.5%。流动资产总额分别为30.14亿元、44.22亿元、72.95亿元。
核心数据的持续向好，意味着飞鹤正处于快速成长期。
值得强调的是，从营收细分来看，飞鹤在一线城市的营收正在高歌猛进。
虽然多年努力下，国产乳业已拿到49%的国内消费市场份额。但据第三方统计机构“凯度消费者指数”报告显示，2018年以高端产品为主的外资奶粉在一二线市场占比达到80%。
同时，数据显示，自2014年以来，高端奶粉细分市场的 零 售 价 值 由 3 5 3 亿 元人民币 ，占整 体 市 场 的 2 2 . 0 % ， 增 加 至 2018年的929亿元人民币，佔整体市场的37.9%，复合年增长率为27.3%，大大快于整个婴幼儿 配方奶粉市场的增速。
可见，乳企的未来突破口即在高端市场。
而飞鹤的强劲表现，则证明其已卡对C位。按 2018年的销售价值计算，飞鹤位列国内婴幼儿配方奶粉市场第一，市场份额 15.7%，且位列中国超高端婴幼儿配方奶粉市场第一，市场份额24.7%。
以一线城市上海为例，飞鹤的年度销售额由2017年的800万元增加至2018年的1210万元，同比增加52.5%。
强悍数据，展示了飞鹤乳业的发展潜力，也凸显出行业龙头的稀缺价值。
从投资角度看，相比非主营因素，主营业务增长所带来的业绩高成长显然更具可持续性。
那么，飞鹤为何有如此强的主营业务能力呢？
从宏观层面看，这得益于两方面因素。
首先是消费升级，赛亚资本董事长罗伟冬认为，大消费龙头企业价值继续上涨的基础仍稳固：中国中产的数量全球第一，衣食住行每天都是一笔惊人的天文数字，日复一日地反复消耗消费品，并且随着不断有新生代加入刚需这个群体，继续推升消费需求总量。聚焦在婴幼儿领域，就是高端婴幼儿配方奶粉需求的快速增长；城市化水平日益提高带来的纯母乳哺育率低等因素，促进了市场的持续繁荣。
其次，是主管部门乃至最高层政策的持续扶持。6月初，发改委印发《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》，大力实施国产婴幼儿配方乳粉“品质提升、产业升级、品牌培育”行动计划，方案明确力争婴幼儿配方乳粉自给水平稳定在60%以上。
2018年我国市场上国产奶粉市占率约为50%，这无疑打开了飞鹤乳业的增量空间。
4、品质壁垒
从微观层面看，首先这得益于其高端产品战略。
市场层面看，鉴于国民收入提升、精细化喂养成为趋势，市场未来最值得期待、最具成长性的细分领域在于高端产品，这正是飞鹤主营业务中最亮眼的部分。
以飞鹤乳业明星产品系列星飞帆为例，2016年销售额为7.1亿元，2018年为51.1亿元，复合年增长率高达168%。
高端产品的成功，让飞鹤2018年成为国内首个突破100亿元目标婴幼儿奶粉企业，全年销售额达到103亿元。
同时，其2019年制定的目标，更令各界期待。2019年1月24日，飞鹤乳业总裁蔡方良对外宣布，2019年飞鹤的目标是实现含税销售额150亿元。
事实上，飞鹤乳业卡住高端奶粉C位背后的意义，并不止使自身具备高收益的特性，对其资本风险的把控，也起到重要作用。
在资本市场，风险是投资者考量个股时不可忽视的因素。在食品生产企业中，最大的风险在于食品安全问题。不过在乳业，这一风险已降低很多。
2019年4月28日，国家市场监督管理总局公布的2019年第一季度食品安全监督抽检情况分析的通告显示，乳制品抽检11201批次，合格样品11189批次，合格率99.9%。婴幼儿配方食品抽检1534批次，合格样品1532批次，合格率99.9%。均高于总体合格率。
可以说，经历10年的阵痛、变革、创新、提升，在政府严格监管与企业严格把控下，国产乳制品几乎已不存在产品安全问题。同时，飞鹤连续57年无安全事故的记录，也值得投资者参考。
由此看来，无论是消费还是资本市场，乳企面临的最大风险不是安全，而是品质。
在某种意义上，乳企，尤其是奶粉企业的下半场竞争，实际上是品质之争。
在产品层面看，飞鹤乳业多年塑造的深厚品质壁垒，既保证并提升了产品高端性，又让其自身资本风险降到最低。
而这座品质壁垒的秘密，在于“更新鲜，更适合”的产品属性。
5、产业模式赋能
为什么称“更新鲜”是飞鹤的壁垒呢？
“新鲜即优质，优质的奶粉应该以新鲜生牛乳为原料。”农业农村部奶及奶制品质量监督检验测试中心（北京）主任王加启表示。
但事实上，乳业专家宋亮曾表示：目前市场上大部分乳企都是采用干湿混合工艺生产配方奶粉，仅有少数企业可以做到用鲜奶一次成粉。
而飞鹤便是为数不多使用鲜奶湿法工艺的代表。
据了解，飞鹤奶粉100%由生鲜牛乳生产，一次喷雾加工成粉，杜绝二次加工，这也成为了飞鹤竞争的杀手锏。而飞鹤能完全使用对鲜牛乳要求极高的湿法工艺背后，则是其全产业链的功劳。
飞鹤乳业总裁蔡方良指出：对飞鹤来说，新鲜不仅指看得见摸得着的产品，也不仅是从保质期这个单一的时间维度来评判，对更新鲜的追求已越来越丰富和延展：飞鹤依托产业模式，保证100%新鲜生牛乳一次成粉，最大程度保留了牛奶的营养价值；通过精细化管理，实现了最快9天即可从挤奶到送达消费者手中。
据悉，飞鹤的产业模式位于我国黑龙江，北纬47度世界黄金奶源带上，实现了从源头牧草种植、规模化奶牛饲养(大牧场)到生产加工、物流仓储、渠道管控乃至售后服务各环节的全程可控可追溯。
以上游为例，其专属农场位于黑龙江齐齐哈尔。不仅有辐射充裕，雨热同季的气候，还有世界著名的黑土地。
这片专属农场种植了奶牛饲料，从根源保证了奶牛健康。在奶牛方面，其引进国际良种荷斯坦奶牛，产奶量高，超过被视为国际生鲜乳最高标准的欧盟标准。
中国标准化研究院副院长汤万金表示，飞鹤乳业将多年积累的“新鲜技术”、“新鲜管理”凝聚成行业第一个新鲜标准，是对行业标准的创新，将通过标准先行来驱动产品提升，最终实现“标准化转换成专业化，专业化形成产业化”。
知名财经作家、企业家吴晓波也指出：“真正把产品做好才能赢回国产奶粉的尊严，飞鹤的产业模式不仅颠覆了整个中国乳业的产业模式，也颠覆了我对国产奶粉品牌的认知。来到这里，我就明白年营收破百亿、一年超7000万罐的核心动能在哪里。”
乳业专家王丁棉认为，飞鹤的产业模式对企业经营、品牌打造及消费者信心的树立都有很大的促进作用。首先，奶粉生产厂家拥有可控的奶源生产基地，奶源供应才会有保障，抗风险能力更强。
值得注意的是，独特的产业模式被称为飞鹤乳业抵御风险的壁垒，这也是其投资的核心价值所在。
反观飞鹤乳业早在2001年便开始布局，极具前瞻性的举措，这个产业模式如今已十分成熟，形成了第一道品质壁垒。
6、技术优势
再来看，第二道“更适合”壁垒。
众所周知，中外婴幼儿存在一定体质差异。基于此，飞鹤乳业立足中国母乳与中外宝宝体质差异，研制“更适合中国宝宝体质”的高品质奶粉，解决母乳化脂肪、母乳化蛋白和蛋白过敏三大难题，以“更适合”理念扭转国人选购奶粉的标准。
据了解，飞鹤乳业根据中国母乳的“黄金标准”进行研发。针对中国宝宝体质，联合中国科学院耗时一年，对数百名中国宝宝进行了奶粉临床喂养试验。同时，整合全球研发资源研制了贴合母乳、更适合中国宝宝体质的配方，其中便包括飞鹤销售的核心产品——“星飞帆”。
临床喂养实验结果显示，此产品在改善婴儿粪便性状方面具有明显作用。喂养效果与母乳没有明显差异，且使用过的宝宝在某些行为发育指标上优于市售参比组。
中国乳制品工业协会名誉理事长宋昆冈表示，“婴幼儿配方乳粉的质量与生产，不仅是个经济问题，也是一个重大的民生问题，飞鹤奶粉利用研发保证高品质，给乳品行业做了一个表率，做了一个榜样。”
吴晓波也表示：“更适合中国宝宝体质的背后，是中国人的消费自信、产业自信、文化自信，飞鹤让我看到了中国‘新国货’的未来。”
难得的是，即使已拥有更适合中国宝宝的科学配方，但飞鹤的研发投入还在继续增长。
2018年，飞鹤（甘南）乳品有限公司实验室成功通过CNAS现场审核，其技术实力和管理水平已达行业领先水平，同步实现国际范围内的检测结果互认。
资料显示，中国合格评定国家认可委员会（英文缩写为：CNAS），是国家认证认可监督管理委员会批准设立并授权的认可机构，其认可制度在国际认可活动中有着重要地位。
据了解，飞鹤（龙江）乳品有限公司实验室将在9月接受初评现场审核，后续克东、镇赉等地飞鹤实验室均会陆续参与认证。
同时，飞鹤乳业非常重视供应链的质量控制及管理。从检查鲜奶供应商使用的饲料至生产流程再到交付成品，约有25道全面程序和300个检查点。
凭借“更适合中国宝宝体质”的科学配方和严格标准，及全产业链的新鲜赋能，让飞鹤打造出高品质的奶粉，进而卡对了市场C位。打破了产品的时空壁垒，相比洋奶粉漫长的运输、储存周期，更凸显出国产乳粉的品质性。这是飞鹤乳业多年占据奶粉销量第一宝座，以及2018年突破百亿营收的根本原因。更是其强大主营业务能力的动力之源。
7、各方态度
显然，这些核心能力，成为投资者的重要考量因素。不过，拉开多维视角，飞鹤乳业的领军者的稀缺价值还有更具象的体现。
不少投资者眼中，市场份额是重要的投资风向标。从某种角度看，甚至比收益和风险更加重要。根本原因在于，市场份额影响着企业的长远发展，更是衡量企业发展宽度与深度的关键指标。
在“好产品，自会说话”的乳业，飞鹤乳业的高品质奶粉，自然也为其带来较高的市场份额。
招股书显示，按2018年零售销售价值计，飞鹤品牌在国内和国际同业中位列第一，市场份额为7.3%，若按2018年销售价值计算，其在国内婴幼儿配方奶粉市场位列第一，市场份额为15.7%。在中国超高端婴幼儿配方奶粉市场位列第一，市场份额为24.7%。
国际方面，在“一带一路”机遇与扩大开放的背景下，越来越多的奶粉企业开始从中国走向世界，其中，飞鹤乳业在全球的市场份是名列前茅。据国际知名咨询公司欧睿公布的数据显示，2018年全球婴儿营养品市场，飞鹤乳业市场份额排全球第六，是排名最高的中国婴幼儿奶粉品牌，与全球前五仅差0.3%。
同时，从品牌价值看，国际巨星章子怡代言，格力女王董明珠、财经作家吴晓波的跨界支持，结合飞鹤乳业“5.28中国宝宝日”、面对面研讨会等线上与线下圈层活动，不断扩大飞鹤在国内的品牌影响力，使其“中国婴幼儿配方奶粉第一品牌”更加稳固且深入人心。
从行业认可度看，近日，飞鹤乳业案例被收入加拿大西安大略大学毅伟商学院案例库。
公开资料显示，毅伟商学院作为世界第二大商科教学案例出版机构，与哈佛商学院同为北美案例教学的发源地。毅伟商学院甄选标准非常严格，入选经典案例大都来自欧美企业。而飞鹤则是首个入选其案例库的中国乳企。
在毅伟商学院看来，是飞鹤的“中国智慧”征服了毅伟师生。伴随中国经济发展，飞鹤乳业是中国乳业崛起极其重要的样本，从本地化跃迁到国际化，已成行业效仿标杆。
同时，顶尖的产品品质，也让飞鹤乳业获得国际行业专家认可，其于2015至2019年连续5次获得"世界食品品质评鉴大会金奖"，该奖项被誉为食品界的"诺贝尔奖"。
8、管理团队价值
梅花天使创投创始合伙人吴世春指出：“我们认为新经济的核心是人，是优秀的企业家。一个企业只能在企业家的思维空间里成长，团队的天花板是创始人学习、认知的能力。所有的东西都是可以被计算的，比如说商业模式、经济模型、用户数据，唯一不可以计算的是创始人的成长潜力。一个顶级的创始人，爆发出来的潜力真的是非常难估量的。”
吴世春认为：投一个企业，主要投团队，主要投人。一个企业价值，90%在团队身上；一个团队价值80%是在创始人身上。
正如吴世春所言，领导人及团队是投资者考量企业成长性的重要指标。公开资料显示，飞鹤乳业核心管理团队成员，在婴幼儿配方奶粉市场拥有逾十年经验。
值得关注的是，飞鹤乳业董事长冷友斌，深耕中国乳制品行业逾30年。其凭借创业精神、领导才能获得多项荣誉和奖项。其中包括中国乳品加工业“十大杰出科技人物”、”2012年五一劳动奖章”、”2015年全国劳动模范”、2018年“改革开放40年百名杰出民营企业家”等，以表扬其对婴幼儿配方奶粉行业发展的重大贡献。
从战略层面看，无论是前文所述的飞鹤的产业模式，还是专注研发“更适合中国宝宝体质”的科学配方，符合新时代的产品与品牌高端定位，都是出自以冷友斌为核心的飞鹤管理团队之手。稳定性、前瞻性、创新性的全面布局，体现出飞鹤管理团队具备格局、匠心的特质，并有不断自我进化的趋势。
从业务层面看，飞鹤乳业成为国产婴幼儿配方奶粉第一品牌，得益于管理团队强大的实操创新能力，打造出一支强大的营销团队。
据了解，在“渠道为王，终端致胜”的奶粉市场中，飞鹤乳业在全国拥有1700多名经销商，截至2019年3月31日止季度，有超过90,000个零售销售点。面对年轻一代消费者，飞鹤乳业除在自己网站及APP外，也在天猫、京东、苏宁等电商平台直接销售。
线下与线上相结合的创新营销策略，使飞鹤乳业形成了强营销能力。
从行业层面看，飞鹤乳业管理团队的企业家精神影响深远。正如冷友斌所说：赢回国产奶粉尊严的时刻已经到来。让每一勺奶粉都无愧于品质之名，剩下的交给时间去检验。
而为了提升产业化水平，近年来，飞鹤乳业加强产业链上下游发展，通过人才培养建设、增强合作伙伴经营能力，打造企业共赢生态圈。从而夯实了国产乳业的产业基础，更为其他企业做出行业表率。
品质产品、强力营销、产业化水平提升三管齐下，飞鹤乳业的价值进阶之路自然也会更加顺畅，也正是在这些龙头企业的共振下，国产乳业的消费价值、投资价值逐渐凸显，国产奶粉赢回尊严的时刻正在到来。
9、新形象、新价值
“你只有在纽交所敲钟的时候，才会开始得到他们的尊重。”这句经典电影台词，放在中国乳业身上同样适用。
2008年的行业阵痛，让全球对中国奶粉的诚信形象大打折扣。即使在11年后的当下，也未完全消散。部分进口品牌至今以“XX地奶源”、“原料全进口”等标志，突出奶粉中不含中国成分。
傲慢与偏见之下，飞鹤乳业的赴港上市，为中国乳业打开了新形象、新价值的大门。对于中国乳业而言，这是一场价值之战，更是一场尊严之战。
众所周知，香港不仅是国际公认的世界金融中心，也是著名自由贸易区，这里有全世界最优秀的投资者，资本热土的资金“虹吸”效应明显。
虽然从行业来看，面临消费增速下滑、竞品增多、产品安全性、原材料价格波动及一定自身债务压力，但飞鹤乳业一路走来的发展张力和韧性、领导团队的前瞻战略、成熟实操性及责任担当的企业家精神，都成为稀释上述不确定性的重要考量，也成为这场战斗的重要砝码。
中国经济传媒协会金融与产业研究院院长柴永强表示，飞鹤乳业选择在港上市，既为全球了解中国奶粉提供了窗口平台，更为中国乳业走向全球资本市场创造良好开端。飞鹤乳业能借鉴其他国际企业的经营、管理经验，已让其飞的更高更远。而聚焦飞鹤乳业自身，面对机遇与挑战，未来看点仍然不少。产品方面，其已在加拿大兴建婴幼儿配方奶粉生产设施，进一步夯实其当地先发优势。营销方面，飞鹤将专注创建网上消费者生态系统，建立网上平台，提供有关怀孕与早期分娩范畴的产品服务，并将该平台逐步拓展至保健及生活领域，通过知识分享，来增强消费认同感。可以说，这些措施将夯实飞鹤乳业产品价值、行业价值，进而传递至资本端，成为飞鹤乳业价值升腾的重要考量。·
机遇与挑战交融中，凸显出飞鹤乳业作为领军企业的破局价值。一再突破重塑市场格局、刷新新国货消费认知的飞鹤乳业又站在了一个破局节点：闯关资本市场，用崭新活力的新形象、新价值刷新国内外资本认知。由此来看，飞鹤乳业正以较强的稀缺投资价值，开启一扇国产乳业价值升腾的新窗口，具体如何表现，铑财将持续关注。
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