转眼白酒行业半年考进入尾声，19家白酒上市公司半年报悉数揭榜。

　　对相关数据进行梳理发现，上市酒企五粮液、贵州茅台等品牌中报表现最优，净利润均实现了两位数同比增长，茅台供不应求、价格持续上行带动高端酒整体需求旺盛，高端酒未来仍将是业绩表现确定性最强的板块。

　　19家白酒上市公司中，16家酒企增长态势良好，其中有3家增速超过30%，9家超过20%。成绩虽好却不及去年，2018年上半年，增速超过30%的企业多达8家，比今年多了5家。不可否认，行业呈现整体增速放缓趋势。在这个趋势下，相较于业绩实现较好的中高端白酒品牌，中低端白酒品牌则分化加剧，净利润下降居多，短期增速放缓趋势明显。

　　此外，这19家公司利润增速普遍快于收入增速。

中高端收割利润
品牌营收拉开差距

　　一线名酒企业之间的竞争态势，正在悄然发生改变。

　　2019年上半年财报显示，贵州茅台实现营业收入394.88亿元，同比增长18.24%；归属于上市公司股东的净利润为199.51亿元，同比增长26.56%。五粮液实现营业收入271.5亿元，同比增长约26.50%；归属于上市公司股东的净利润约93亿元，同比增长约31%。五粮液与贵州茅台在营收上的差距约为120亿元，与去年同期相比大致持平。但是两者的净利差距却有所扩大，去年同期，五粮液与贵州茅台在净利上的差距（前者71.1亿元，后者157.64亿元）约为80亿元，而今年超过了100亿元。

　　业内人士分析称，在营收差距基本持平的情况下，净利差距拉大，或与五粮液不断加大的市场投入有关——今年以来，五粮液一方面启动数字化营销体系建设工作，另一方面强化营销改革，增加了在科技设备、市场推广等多方面的资源投入，势必挤占了相应的利润空间。但五粮液半年的时间已经完成全年营收目标的54.30%，一举为全年跨500亿奠定了基础。而且，今年正式上市的第八代经典五粮液8月末一批价已达到1000元以上，五粮液在价值回归的道路上步伐愈发稳健。从资本市场看，五粮液股价屡创新高，年初至今涨幅超过160%，涨幅位居白酒上市公司第一。

　　另一巨头洋河，在高速增长的道路上狂奔了几年后，今年上半年实现营业收入159.99亿元，同比增长10.01%；实现归属于上市公司股东的净利润55.82亿元，同比增长11.52%。单从数字上看，洋河的增长似乎放慢了脚步，“洋河掉队”的说法随即传出。但浏览多年数据就会发现，事实并非如此。数据显示，洋河近10年营业收入的复合增长率为19.7%，净利润的复合增长率为20.53%，在行业内仅次于茅台。这意味着，从长期来看，洋河的投资回报更稳定，增长潜力和预期也更高。中泰证券分析师在研究报告中指出，“相较于其他优秀的白酒公司，洋河的周期属性更弱，底盘更扎实”。

　　分析人士认为，洋河其实是延续了总体平稳、稳中有进的态势。从披露的半年报数据中，可以看到洋河的“稳与变”。所谓“稳”，是指洋河的增速保持在合理区间。年初，洋河就将2019年的增长目标定为12%，从目前的数据来看，洋河营收同比增长10.01%，符合预期。所谓“变”，是指洋河净利润增速超过营收增速，这意味着洋河产品结构持续优化，拉动增长的积极因素在不断增加。洋河正在以牺牲短期速度为代价，换取长期积极发展。

　　除了头部品牌营收在拉开距离外，“成绩单”上，头末之间的差距更是惊人，达到了数十倍之多。

　　查看2019年半年报，不同于榜单前列品牌营收与净利规模的持续扩大，末尾的企业营收则呈萎缩之势。净利增幅方面，舍得在今年上半年继续保持高速增长态势，其同比增加多达42.17%，但是榜尾的金种子酒（不计ST皇台），其增幅却为负数，为-629.21%。

　　一涨一缩，差距无形间被拉大。

　　上市白酒公司营收榜单上，居于末尾的金种子酒，与营收规模居于第一位的贵州茅台之间，差距多达77倍。同期比较来看，2018年上半年这一项差距为62倍（不计ST皇台）——当时位居第一的贵州茅台营收为333.97亿元，而最末尾的酒鬼酒为5.24亿元。

　　整体上差距增大的同时，同一梯队企业之间的差距也在扩大，这实际上与酒业品牌集中度不断加强的趋势相吻合，另一方面也说明，在消费资源越来越向一线品牌集中的情况下，二线、三线酒企的压力越来越大。

负增长面扩大
酒业增长态势趋缓

　　从整体数据来看，白酒行业增幅放缓已成事实。营收负增长的企业，从去年同期的1家，扩大到今年上半年的3家；净利负增长的，也从去年同期的1家，扩大到4家。

　　2018年同期数据显示，贵州茅台营收增幅38.06%，净利增幅40.12%；五粮液营收增幅37.13%，净利增幅43.02%。比较来看，贵州茅台、五粮液今年上半年的营收增幅与净利增幅均出现了一定程度的下滑。

　　一线名酒企业如此，位居第二、第三梯队的酒企，其发展态势同样不及去年。

　　19家上市白酒公司2018年半年报显示，营收增长幅度最大的水井坊增长率高达58.97%，老白干则以208.01%问鼎最高利润增长。除ST皇台外，处于调整期的酒鬼酒尽管营收只有5.24亿元，但却以41.26%的高营收增长幅度显示了其发展潜能。

　　但在2019年，除ST皇台外，上市企业中营收增长最高的是酒鬼酒，仅有35.41%。净利润率增长最高的则是舍得酒业，超过40%。而今年上半年以5.06亿元营收垫底榜单的金种子酒，对比去年同期的酒鬼酒，仍有近0.2亿元的差距。由此可见，酒业整体增速放缓已成不争事实。

　　此外，伊力特、青青稞酒、金种子在营收方面呈现负增长。在净利润方面，金种子、青青稞酒等4家企业呈现负增长，其中金种子净利润增幅为-629.21%，净利润为-0.32亿。相比之下，去年上半年榜单中，剔除ST皇台，营收负增长的仅有金种子1家，净利负增长的仅有青青稞酒1家。

　　2019年上半年，中国酒业增速放缓，无论是名酒企业还是区域酒企，这一发展态势几乎已经成为定局。一方面中国酒业回暖红利基本释放完毕，另一方面，消费市场加速向名酒集中，构成了对二、三线企业的挤压态势。

利润增速快于收入
未来更具看点

　　对19家上市白酒公司半年报数据进行梳理可发现，这些公司利润增速普遍快于收入增速，大多数公司利润表现明显更优。

　　泸州老窖整体表现抢眼，其股价创了历史新高。半年报显示，泸州老窖高档酒类完成营业收入43.13亿元，占总营收额比例超过50%，毛利率91.61%；中档酒类共实现营业收入22.24亿元，毛利率82.57%；低档酒类实现营业收入13.85亿元，毛利率仅为38.85%。高中低档酒的毛利率均较去年同期有所提高，整体毛利率达到79.85%，同比增加5.07%。

　　顺鑫农业“稳中有进”。公告显示，顺鑫农业上半年实现营收84.16亿元，同比增长16.36%；归属于上市公司股东的净利润6.48亿元，较上年同期增长34.64%。其中白酒业务收入66.58亿元，同比增长15.31%。

　　山西汾酒与泸州老窖一样表现出强劲增长态势。2019上半年，山西汾酒营业收入63.77亿元，同比增长22.30%；归属于上市公司股东的净利润11.9亿元，同比增长26.28%，创造了上市25年来营业收入和净利润的中报最高水平。

　　古井贡酒上半年实现营收59.88亿元，同比增长25.19%；归属于上市公司股东的净利润12.48亿元，较上年同期增长39.88%。净利润增速大大超越营收。

　　这些公司的营收和净利均表现抢眼，并且利润增速快于营收增速，业内人士分析原因，一方面来自提价和产品结构升级，另一方面增值税下调红利开始显现。

　　二季度一直被认为是白酒销售的淡季，但今年的二季度却并不平静，白酒品牌接连掀起涨价潮，五粮液、洋河、泸州老窖等多家名白酒企业公布产品升级或涨价计划。当时，有业内人士分析称，该轮涨价意在改善渠道利润，推动产品结构升级。现在看来，确实在一定程度上达到了这个目的。

　　随着4月增值税税率下调政策实施，多个行业都收获了减税“大红包”，建筑行业、交通运输行业、制造业都已逐渐被惠及，增值税下调红利开始释放，酒企利润表现颇优离不开这股东风。中泰证券研究所方分析称，预计未来板块利润表现将更具看点。

　　（本报记者 综合整理）